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EL MERCADO DE
FUTUROS SOBRE EL ACEITE DE OLIVA, UTILIDAD FRENTE A LA VOLATILIDAD DIARIA.
Ana Fernández Arimany
Directora General del MFAO
En los mercados agrícolas la
posibilidad de obtener beneficios no sólo se encuentra en la cosecha, buena o
mala, sino también en la posibilidad de tener herramientas que nos permitan
asegurar una buena compra o venta del producto.
Para
conseguir una buena gestión del producto, necesitamos conocer el mercado físico
al igual que el funcionamiento de los futuros. Esto nos permite cubrirnos ante
los cambios desfavorables en los precios, por lo que conseguiremos un mejor
rendimiento de nuestra cosecha o producto.
Los mercados
de futuros agrarios tienen ya una larga vida. Desde hace más de un siglo, es un
instrumento que utilizan los agricultores de todo el mundo, para mejorar la
rentabilidad de sus cosechas y evitar la gran volatilidad que lleva implícita un
mercado sobre un producto agrario.
Desde los
años 80 todos los estudios sobre el funcionamiento del mercado agrícola y sus
problemas económicos, nos dirigen a los seguros agrarios y finalmente a los
futuros. Los futuros pueden ser utilizados como un medio para la formación
eficiente de precios en el mercado de contado (spot-físico) o como un medio de
protección contra el riesgo sistemático asociado al mercado.
Los gobiernos
se dan cuenta que es un instrumento válido y eficaz ante un sector que necesita
el desarrollo de los medios que utiliza. Por ello vemos como apoyan su creación
dejando con el paso del tiempo su desarrollo por el propio sector.
El creciente
uso de los contratos de futuros sobre productos agrícolas para cubrir el riesgo
de mercado se debe en gran medida a la flexibilidad que estos instrumentos
proporcionan a sus usuarios para entrar y salir rápidamente del mercado debido a
su liquidez y apalancamiento.
En nuestro
caso nos encontramos en EL MERCADO DE FUTUROS SOBRE EL ACEITE DE OLIVA. Lleva en
funcionamiento 3 años, duplicando cada año la negociación, y podemos afirmar que
es un producto que ayuda considerablemente al sector.
El mercado de
físico del aceite de oliva desde tiempos inmemorables se ha caracterizado por la
gran volatilidad de sus precios, es decir, grandes subidas y bajadas en
poco espacio de tiempo. Un mercado de futuros lo que consigue es organizar el
mercado agrario y evitar esos grandes movimientos, que no benefician ni al
comprador ni al vendedor.
En la
actualidad a pesar de tener la posibilidad de publicar los precios en el Pool
Red, podemos afirmar que MFAO es el único mercado ciego, donde se publican todas
las operaciones diarias, por lo que vemos como cada día nos observan desde todos
los lugares del mundo para ver a qué precio se negocia el aceite de oliva.
OPERACIONES
DE FISICO EN EL SECTOR OLEICOLA
Si observamos
el mercado de físico del aceite de oliva, vemos como las operaciones se suelen
hacer a través de un corredor que pone en contacto a ambas partes. Una de las
costumbres de los agricultores es
en ocasiones guardar su producción de aceite especulando con la posibilidad de
incrementar su beneficio por aumento del precio por el paso del tiempo. Con esta
operativa el agricultor se encuentra con unos nuevos riesgos, el riesgo físico y
el riesgo económico. Vemos un riesgo físico, al estar expuestos a una variación
de calidad y cantidad del aceite, y riesgo económico, por exponerse a una
variación contraria del precio del aceite.
Si nos trasladamos al
mercado de futuros veremos como estos riesgos de cambios desfavorables en los
precios se pueden cubrir. En este mercado el agricultor puede planear su
producción y trasladar el riesgo de variación de precios a otros que están
dispuestos a asumirlos. El agricultor podrá vender futuros, y con ello cubrir
los precios de su producción y el envasador puede comprar los futuros
asegurándose el precio de compra del producto
Realizando operaciones de
futuros conoceremos el valor de venta de la producción antes de la entrega y
venta del aceite. Con ello mejoramos la planificación estratégica de la empresa,
asegurándonos un nivel mínimo de ingresos que cubran los costes de la
producción.
OPERACIONES DE FUTUROS EN EL
SECTOR OLEICOLA
Las operaciones de futuros
en mercado organizado se realizan en MFAO, MERCADO DE FUTUROS DEL ACEITE DE
OLIVA. Este mercado se convierte en comprador y vendedor en las operaciones,
existiendo una Cámara, en este caso MFAO, que supervisará todas las operaciones
La existencia de una
cámara de compensación permite que las partes negociadoras de un contrato no
se obliguen entre sí, sino que lo hacen con respecto a la cámara de
compensación. Con ellos se elimina el riesgo de contrapartida y permite el
anonimato de las partes en el proceso de negociación. La cámara de compensación
realiza las siguientes funciones:
1-Actuar como contrapartida
de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor
para la parte compradora.
2-Determinación
diaria de los depósitos de garantía por posiciones abiertas.
3-Liquidación
diaria de las pérdidas y ganancias.
4-Liquidación al
vencimiento de los contratos, con entrega del subyacente.
La cámara de compensación
ejerce el control y supervisión de los sistemas, garantizando el buen fin
de las operaciones a través de la subrogación en las mismas.
Como la cámara de
compensación elimina el riesgo de contrapartida para quienes operan en el
mercado de futuros, debe establecer un mecanismo de garantías que le permita no
incurrir en pérdidas ante una posible insolvencia de algún miembro del mercado.
Por ello exigirá un
depósito de garantía en función del número y tipo de contratos comprados o
vendidos.
Definición y
características del futuro sobre el aceite de oliva
•
Un contrato de
futuro es un contrato en el cual se pacta el precio y la fecha de una
compra/venta de un producto aplazado en el tiempo. En este contrato ambas partes
asumen una obligación a vencimiento.
•
El comprador
tiene la obligación de Comprar un activo determinado -activo
subyacente- a cambio del pago de un precio previamente pactado en una
fecha futura -fecha de vencimiento-. El comprador adopta una
posición larga
•
El vendedor
tiene la obligación de Vender un activo determinado -activo subyacente-
a cambio del cobro de un precio previamente pactado en una fecha futura
-fecha de vencimiento-. El vendedor adopta una posición corta
En nuestro caso nos
encontramos como subyacente el aceite de oliva, en concreto aceite de oliva
lampante, con unas características concretas
1-
Equivale a 1 tonelada de aceite de oliva
2-
Acidez, base 1 grado, máxima 5º
3-
Ceras, base 120 máximo 300 p.p.m.
4-
Eritrodiol + Uvaol, base 2.5 %, máximo 4,5%
5-
Alcoholes alifáticos, máximo 350 p.p.m.
Al llegar a entrega del
subyacente se deberá cumplir las características mínimas teniendo reversiones
tanto positivas como negativas en caso de diferir las calidades de la base
establecida por la Cámar
Los productores de aceite de
oliva pueden mejorar la gestión de su producción utilizando el mercado de
futuros. En primer lugar deben realizar el cálculo de sus costes unitarios de
producción y comercialización teniendo en cuenta el rendimiento mínimo y máximo
estimado. A continuación deberán fijar un precio de venta de su producción que
sea superior a los costes estimados.
Acudiendo al
mercado de futuros, y cuando el mercado les da la oportunidad, el agricultor
podrá fijar un precio de venta superior a los costes de producción de su
cosecha. Con esto se irá logrando una rentabilidad satisfactoria y previsión de
resultados.
Si el
agricultor logra una gestión de su cosecha utilizando los futuros, observará
como a lo largo de los años se encontrará con menos oscilaciones en sus
resultados, gracias a la utilización de los futuros ya que con ello fija los
precios de forma constante y acorde con su cosecha.
En un
contexto de alta volatilidad de precios del aceite, es muy difícil para el
productor estimar correctamente en el momento del cultivo, el precio al cual
venderá su cosecha. De éste modo, la única manera que este tiene para poder
proyectar sus resultados es a través de la utilización de los mercados de
futuros.
Nos
encontramos en la misma situación en el caso de un envasador. En esta ocasión el
envasador calcula el coste de adquisición del aceite, y coste de envasado. Con
ello sabe a partir de que nivel puede vender la botella obteniendo beneficios.
Dentro de sus variables de costes la más importante, como podemos observar es la
de la adquisición del aceite. Por ello el envasador acude al mercado de futuros
y comprará los futuros asegurándose el precio de adquisición del aceite en
una fecha determinada.
Al igual que
el agricultor, el envasador a lo largo de los años observará como sus precios
recogen menos volatilidad cuando utiliza el mercado de futuros que cuando no lo
utiliza.
En nuestro
mercado como podemos ver en los gráficos, los movimientos en el mercado de
futuros frente a los movimientos en el mercado de físico son algo menores aunque
seguimos viendo una gran volatilidad motivada por la índole del sector. Sector
agrario cuyos precios vendrán establecidos en función de la cosecha.
En los
cuadros la volatilidad del aceite es superior a la volatilidad del futuro del
aceite de oliva, lo cual nos lleva a la conclusión que para realizar una
correcta gestión y evitar los grandes movimientos del mercado de físico, lo
mejor será realizar parte de nuestras operaciones a través del mercado de
futuros
VOLATILIDAD DE FUTUROS VOLATATILIDAD DE SPOT
|
s |
1,31763% |
s |
3,05072% |
|
volatilidad anual |
20,91666% |
volatilidad anual |
48,42871% |
|
volatilidad semanal |
2,94630% |
volatilidad semanal |
6,82162% |
|
volatilidad mensual |
5,89260% |
volatilidad mensual |
13,64324% |
|
volatilidad semestral |
14,43387% |
volatilidad semestral |
33,41898% |
Con los datos
observamos como la volatilidad de los futuros del aceite de oliva es inferior a
la de las operaciones de físico del aceite
Anualmente
esta volatilidad en físico es del 48,4% frente a la volatilidad anual de los
futuros del aceite de oliva que es del 20,91%. La clara disminución de esta
volatilidad de un 20% inferior en el mercado de futuros de nuevo nos lleva a la
conclusión que el mejor instrumento para gestionar la producción del aceite de
oliva son los futuros, ya que al disminuir la volatilidad se aminoran los
riesgos que llevan implícitos los mercados agrarios y en concreto el mercado del
aceite de oliva
En todos los estudios
realizados sobre el mercado del aceite de oliva se observan los mismos datos, la
volatilidad del mercado de físico del aceite de oliva es superior a la del
mercado de futuros sobre el aceite de oliva. Encontrando una gran correlación en
los movimientos de los 3 diferentes tipos de aceite de oliva, campante, botella
y virgen extra.
También podemos observar una
gran correlación existente entre los diferentes tipos de aceite de oliva, y el
mercado de futuros por lo que las coberturas en el mercado se pueden hacer
perfectamente con el futuro del aceite de oliva al tener una correlación del 98%
aprox.
Gracias a la correlación
entre el futuro y el aceite de oliva, independientemente del tipo de aceite,
vemos como los futuros se pueden utilizar perfectamente como cobertura de las
operaciones diarias.
Si nos situamos en el lado
del productor, independientemente del aceite que posea, puede vender futuros en
nuestro mercado para cubrir su producción, y antes de llegar a la entrega,
deshace la operación, En ese momento acudirá al mercado de físico para realizar
su entrega. Con esto consigue cubrir una bajada de precios o bien se asegura un
precio de venta.
En el caso del envasador,
nos encontramos con el caso contrario, este compra futuros para asegurarse un
precio independientemente de la calidad del aceite. Dada la correlación
existente entre las diferentes clases de aceite y el futuro no le afecta querer
otra calidad de aceite . De nuevo antes de llegar a entrega, deshace su
operación, vendiendo el futuro y acudiendo al mercado de físico para comprar el
aceite con las calidades que considere.
Como vemos en el siguiente
gráfico observamos la correlación ente el aceite virgen y aceite lampante. Al
tener una correlación próxima a 1, aprox 98% provoca que los movimientos,
subidas y bajadas en ambos aceites sean muy similares. Los futuros sobre el
aceite de oliva, toman como base un aceite de ciertas calidades similares al
aceite de botella, pero al tener reversiones, se pueden alcanzar calidades
superiores o inferiores. Las coberturas del cualquier tipo de aceite se pueden
hacer con los futuros cotizados en MFAO, Mercado de Futuros sobre el Aceite de
Oliva.
En el gráfico vemos la
volatilidad que lleva implícita la negociación del aceite de oliva tanto el
aceite de oliva lampante, virgen como virgen extra, al igual que la
correlación existente entre ambos productos.
Por todo lo expuesto
anteriormente vemos como la volatilidad que se recoge en el mercado de físico
del aceite de oliva disminuye en le mercado de futuros. El mercado de futuros se
puede utilizar para la cobertura de cualquier tipo de aceite dada la correlación
existente entre todos, próxima al 98% y este es un instrumento que ayuda a las
empresas del sector.
Finalmente vemos un ejemplo
de cobertura de virgen extra con futuros de MFAO, en el ejemplo vemos como con
la venta de un futuro, teniendo aceite de oliva virgen extra nos podemos cubrir
antes bajadas en los precios vendiendo futuros, en lugar del aceite y
posteriormente comprando los futuros y vendiendo el aceite en le mercado de
físico
BIBLIOGRAFIA
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Futures Spread Trading: The Complete Guide.
Febrero 1999
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